童装常常是上市服装品牌中最亮眼的一块业务，但是独立的童装品牌却很少出现在资本市场。深圳市安奈儿股份有限公司（以下简称“安奈儿”）童装披露IPO招股书，拟发行不超过2500万股登陆深交所，总募资5.57亿元。对于市场分散的童装行业来说，抢先登陆资本市场可以借力圈占更多市场份额。不过，安奈儿也难逃服装行业普遍的高库存的危险。

　　童装业务几乎是服装行业唯一向上的板块，运动品牌和休闲品牌皆是如此。2016年361°实现营收50.22亿元，2016年营收同比2015年（44.58亿）增长12.6%。公司实现净利4.2亿元，不及2015年的5.29亿元，同比减少22.2%。作为独立经营的业务部门361°童装品牌表现亮眼，童装业务过去5 年收入的年复合增长率为33.22%。2016年童装部分的业绩贡献额占营收总比的13%，增长率为10.6%。今年初，江南布衣公布上市后首份财报，童装部门上涨了约 60%，远超了男装和女装的速度。与此同时，不少服饰品牌伴随着二胎政策的放开都在布局或者加大童装的业务。

　　安奈儿的招股书信息显示，募集后资金将分别用于营销中心建设、设计研发中心建设、信息化建设及补充其他与主营业务相关的营运资金4大项目。从其招股书的合并利润表看，2013-2015年安奈儿的营业收入分别为7.06亿元、7.93亿元和8.40亿元，净利润分别为5611.51万元、7896.89万元和7090.86万元，营业收入及净利润基本呈上升趋势。

　　从销售渠道看，安奈儿表示，公司已逐步建立了以直营加盟相结合、层次结构合理、分布范围广泛、线上线下互补为特征的终端零售网络，主要包括商场联营店、品牌专卖店等线下渠道以及电商平台线上渠道。截至2016年6月30日，安奈儿已在全国31个省、自治区及直辖市建立起1466个零售门店，并在淘宝、天猫、唯品会、京东等多个国内知名电商平台建立了网络销售渠道。与其他服装品牌一样，来自电商渠道的贡献越来越明显2014年度、2015年度和2016年，电商渠道的销售收入占主营业务收入比例分别为11.77％、16.82％和24.32％，呈现持续上升趋势。

　　加盟模式有显而易见的好处，有利于营销网络的快速扩张、节约资金投入、分担投资风险，不过，在直营与加盟相结合的销售模式上，直营依然是安奈儿的主打方式。截至2016年6月末，公司直营门店数量达952家，占线下门店总数的64.94％。而主营业务收入中加盟模式的收入呈下降趋势，2014年度、2015年度和2016年，占比分别为30.81％、24.75％和20.66％。这直接影响到安奈儿的库存问题。截至2016年12月31日，安奈儿存货账面价值为2.4亿元，占资产总额的38.98%，其中库存商品1.8亿元，占存货账面价值的75.01%。安奈儿解释称，存货余额较大的主要原因是公司经营规模与直营渠道的持续扩大，带动了铺货商品等存货规模的增加。

　　倚重直营的另一影响是，人力成本的上升，安奈儿表示，公司持续拓展直营零售网络，直营业务收入与所聘用的销售员工数量逐年增多，人工费用成为公司销售费用的主要组成部分，以2016年为例，销售费用中的人工费用为1.8亿元，占比高达48.38%。在社会人力成本持续增长的背景下，若员工工作效率的提升未能超过人工费用的上涨，则后者的上升将在一定程度上对公司的盈利产生不利影响。（A03）